近年，伴随着汽车产业的火爆，不少上游企业也得到较好发展，这其中汽车零部件行业表现也较为突出，相关企业排队上市。日前，苏州众捷汽车零部件股份有限公司（下称“众捷汽车”或“发行人”）成功过会，将成为创业板中一员。
据招股书，众捷汽车主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统等汽车零部件，下游为多家大型跨国一级汽车零部件供应商。近些年，其业绩也高速成长，但高负债率、低创新性等问题也随之被放大。
业绩增速抢眼 核心竞争力或不足
趁着汽车行业高速发展的东风，众捷汽车的汽车零部件产销量均有不错的增长，不过相较可比上市公司，其资产负债率偏高，产品也缺乏核心壁垒。
2019-2022年，众捷汽车实现营业收入分别为36,397.30万元、44,325.58万元、59,336.42万元和71,329.31万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4,821.81万元、4,292.45万元、4,869.71 万元和8,138.92万元，业绩增速表现良好。
不过，由于众捷汽车前期新增大量产能，其存货规模居高不下。2020-2022年（下称报告期），其存货账面价值分别为10.990.84万元、18,377.40 万元和17,833.48万元，占流动资产总额的比例分别为33.94%、44.89%和35.85%，存货规模较大且增长较快。然而，其同期存货周转率分别为3.34次、3.11次和2.91次，呈下滑趋势。
若发行人不能加强存货管理，未来下游市场发生重大变化,导致公司产品需求减少或产品可变现净值降低，将存在存货周转率下降、存货跌价损失增加的经营风险，从而对公司业绩造成不利影响。与此同时，存货周转速度放慢也带来了现金流吃紧的情况，并导致其较高的资产负债率。
报告期内，众捷汽车的资产负债率分别为56.65%、62.33%、59.07%，高于可比上市公司的平均水平，流动比率、速动比率则弱于可比上市公司。众捷汽车对此解释称，可比上市公司已通过上市、再融资等多种渠道募集资金，偿债能力大幅增强。
值得一提的是，众捷汽车研发费用占比和研发人员占比在可比上市公司中也处于相对低位。或许是较低的研发投入导致其发明专利数量相对偏少。自2021年成立以来至2023年一季度末，公司拥有发明专利6项，实用新型专利68项，即便加上正处在审核状态的发明专利10项、实用新型专利11项，其专利数量着实不多。
由于众捷汽车的相关技术多为提升管理水平，在产品技术提升上没有特别表现，公司整体研发实力相对薄弱。对此，深交所也在多轮问询中就其是否符合科创板定位提出过疑问。
核心管理层人员流动大 内控压力难缓解
多财务指标表现不佳反映出众捷汽车业绩缺乏稳定性，而高层频繁的人员流动，或揭示出公司内部分歧大，甚至在财务上可能存在问题。
据众捷汽车招股书披露，陈玙、张丹存在接受委托持股的情况，目的是为了公司上市后方便减持。这么明目张胆的披露出来，显然也是不怕证监会问询的。此外，除陈玙、张丹外，还有数起股份代持现象。而发行人的前十大自然人股东中，仅有孙文伟和徐华莹在众捷汽车任职。
不仅是公司股份代持情况存在IPO瑕疵，其上市前核心管理层的人员调整也不禁让人对其经营能力产生疑问。
自众捷汽车启动上市准备的第一年至今，公司已经送走了2个财务总监。其中，第一个财务总监解文龙于2020年1月辞职，第二任是具有一定资源的专业人士赵岁产，但他在2020年10月也提出了辞职。
2021年3月，实控人孙文伟高薪聘请王新万为副总经理，还通过员工持股平台支付了146.80万元的财产份额。王新万入职后，前东家亚态轻合金成了众捷汽车的重要供应商，但他一年多以后的2022年5月也提出了辞呈。
核心人员的相继离开，或是在经营过程中发现了无法解决的问题，不得不选择与众捷汽车分道扬镳。或许是出于稳定核心管理层稳定性的需要，近几年众捷汽车密集对核心人员马芝国、财务总监等人实施了股权激励。
此外，为实现顺利上市，众捷汽车在经营规范性上也在做调整，比如对前述股份代持情况予以纠正；针对第三方回款占比较高的问题予以改善，第三方回款金额占营收的比重在2022年末降低为0。不过，这些对实际业务的影响不大，公司更需在经营管理等方面做出更多调整，才能留住人才与其共成长。
行业增速放缓 战略转型亟待加速
由于众捷汽车主要产品为汽车零部件，终端汽车行业受到宏观经济环境、行业供需变化等方面的影响，因此，众捷汽车也要受到行业周期性和宏观经济环境的影响。
据招股书资料，众捷汽车海外市场销售占主营业务收入比分别为84.13%、78.83%和80.88%，占比居于高位，且销往地主要是欧洲、北美等地区。若这些海外市场的政经环境发生变化，公司可能会因汇率波动、需求放缓、关税增加等导致业绩下滑。
近些年，随着新能源汽车行业的快速发展，汽车全产业链都经历了深刻变革。作为产业链上游企业，发行人的转型速度可能要略显缓慢。截至2022年末，新能源汽车零部件产品形成的销售收入占主营业务收入的比重为29.16%，也就是说，公司的主营产品还聚焦在传统燃油车领域。
世界主要汽车生产和消费国对传统燃油车纷纷制定了退出时间表，未来新能源车的市场渗透率将进一步提升。若公司不能及时完成更多新能源汽车新产品的开发或不能顺利开拓新能源汽车新的市场，将导致公司向新能源汽车领域发展不达预期，对公司的持续盈利能力带来不利影响。
此外，受到汽车行业需求与芯片产业周期“错配”等利空影响，汽车产业也面临着缺“芯”难题，这对产业链上游企业显然也是不利的。随着汽车行业增速放缓和产能释放，未来汽车零部件产业的竞争压力也将增大。
众捷汽车此次创业板上市计划目募集资金4.22亿元，用于数字化智能工厂建设及扩产项目、新建研发中心项目和补充流动资金。4.22亿元的募资额比公司近3年净利润总和的两倍还多。若成功上市，众捷汽车将从募资中获得充裕的资金，现金流吃紧的情况将大大改善，但同时公司也许从内部管理、产品布局等方面进行优化调整，才能不辜负投资者的信任。
