伴随着汽车产业的井喷式，产业链上游也得到了较好的成长。近日，为车联网行业提供智能车载终端产品的深圳市博实结科技股份有限公司（下称“博实结”或“发行人”）拟创业板上市的申请通过，将为这一子细分领域再添一员。
公开资料显示，博实结产品主要应用于 智能交通、智慧出行和智能支付硬件三大领域，可以为物联网众多应用场景提供智能终端产品及配套解决方案。在下游产业增速放缓的拖累下，其业绩表现已经转弱，对单一大客户的依赖却在大幅提升。
行业景气度下行 营收增速、毛利率双双下滑
作为上游细分产业，博实结的经营状况与下游行业景气度息息相关。而受国内经济增速放缓、全球疫情等利空拖累，公司营业收入的增速处于下滑态势，毛利率水平出现了大幅下滑。
2019-2021年，以及2022年上半年，公司实现营业收入分别为78,680.53万元、105,313.31万元、133,570.03万元以及64,403.18万元，营收规模的增速处于下滑态势。与此同时，公司预计2022年全年营收为12-13亿元，较2021年下滑-2.67%至-10.16%。若未来出现宏观经济不景气、市场竞争加剧、 原材料供应短缺、贸易摩擦加剧等，将可能导致公司业绩继续下滑。
对于2022年营业收入或将下滑的原因，博实结表示，一方面，受新冠疫情影响，汽车产业链部分企业停工停产，汽车产销量有所下滑，进而导致智能车载终端营业收入有所下降；另一方面，受新冠疫情及主要客户（青桔单车）业务规范影响，智慧出行组件营业收入有所下降。
而在下游刚需减少和行业竞争加剧的影响下，公司的毛利率逐年走低。报告期内，发行人主营业务毛利率分别为35.54%、29.83%、25.64%以及21.32%，呈下降趋势。
面对毛利率的快速下滑，发行人表示，除产品结构变化，智慧出行组件及智能支付硬件销售占比提高带动整体毛利率有所下降以外，部分产品因终端市场需求变化及竞争加剧销售单价有所下降带动毛利率下滑。这其中，只能支付硬件的销售占比已经从去年的24.82%快速增至50.10%，若其销售占比继续提升，或将进一步挤压公司的毛利率表现。
也就是说，即将上市的博实结产品结构正在发生变化，不仅导致了营收规模的下滑，也在拖累毛利率表现。这也或将诱使部分投资者对其未来的成长空间产生疑问。
专利数量乏善可陈 对单一大客户又过于依赖
经过多年的业务发展及沉淀，公司在通信、定位、存储、AI 算法、高清图像音视频处理等技术的应用方面积累了一定的行业经验，并取得了一些发明专利，但因市场上竞争者众多，公司前五大客户较为分散，对单一大客户的依赖却在加深。
据招股书，截至2022年6月30日，发行人获授权专利97项，其中发明专利8项、实用新型专利 50项、外观设计专利39项，拥有软件著作权60项。但与可比上市公司相比，这样的研发实力就显得单薄的多了。
数据来源：上市公司年报
从上图中也不难看出，博实结的发明专利是可比上市公司中最少的，实用新型专利和外观设计专利居多；此外，发行人的研发费用率也是最低的，只有5.35%，其他可比上市公司均已达到10%以上，而其毛利率也是“垫底”的。
研发功力上的不足，市场认可度相对偏弱等因素下，博实结的下游客户也便缺少了忠诚度。从近几年前五大客户可知，公司对前五大客户的依赖有所提升。
报告期内，其向前五大客户的销售额在总销售的占比分别为36.11%、39.61%、41.76%、52.14%。与此同时，各年度前五大客户的变动也比较频繁，只有财付通自2021年一举成为第一大客户后，销售占比在大幅提升，截至2022年上半年，这一比重已达32.74%，或构成高度依赖。
据统计，腾讯系的财付通或微信支付占移动支付39.5%的市场份额，有极强的话语权，对上游的供应商有很多选择，若公司对其产生高度依赖，或对公司未来的营收稳定性产生不利影响。
由于行业进入门槛相对较低，市场竞争也将进入优胜劣汰环节，博实结的研发实力短板和单一大客户的高度依赖或将导致其陷入竞争劣势，不利于其未来的稳定经营。
下游需求放缓 研发硬实力成发展关键
在工业和信息化部、交通运输部等部委陆续颁布的加强公共交通安全建设的系列政策推动下，定位智能交通领域的博实结还未充分享受政策红利，就或将遭遇终端市场萎缩的毒打。
近年来，受产业结构调整、新冠疫情等影响，我国汽车产销规模出现回落。根据中国汽车工业协会数据，2022年1-4月乘用车及商用车合计产销量数据较去年同期有所下滑，其中产量由2021年1-4月858.7万辆下降至768.2万辆，销量由2021年1-4月873.5万辆下降至768.2万辆；5-9月，伴随国内新冠疫情得到有效控制，乘用车及商用车的产销数量才得以反弹。未来若出现疫情反复或其他不利因素导致乘用车、商用车产销量复苏不达预期，将会对公司智能车载终端业务产生不利影响。
共享单车投放量方面，受各地政府对共享单车投放量管控影响，2021 年市场投放共享单车数量有所减少。虽然共享单车经过前期投放已形成一定的存量规模带动产品更新迭代需求增长，但近年来不少地区推出了共享单车投放限制条件，北京、广州、成都等地的共享单车投放数量或将继续下滑，发行人在共享单车领域的市场空间也将进一步缩减。
此外，伴随着终端需求减弱这一利空的释放，行业竞争也将愈发激烈，强化技术基因也将成为企业在残酷的竞争中脱颖而出的关键。若公司未能对具备市场潜力的技术投入足够的研发力度或竞争对手率先实现技术革新，公司或将出现技术落后的风险。
而于创业板上市而言，技术实力、研发投入比是衡量公司优秀与否的重要参考标准。若公司不能在这些方面下大力气，或将不能成为投资者关注的标的。
