在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，我国安防监控市场更新迭代加速，不少相关企业获得市场青睐。近期，专注视频视频监控芯片研发的星宸科技股份有限公司（下称“星宸科技”或“发行人”）创业板IPO过会，是否也将赢得市场高度关注？
据招股书，星宸科技主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域，产品广泛应用于PCB、新型显示、3C 电子、锂电、半导体等行业。多应用领域、高质量前景下，星宸科技也迎来了业绩大涨的高光时刻，但随着下游需求增速放缓，其高增长背后的逻辑就显得不那么坚固了。
业绩增中有降 未来或有下行压力
自2017年成立以来，星宸科技借着行业高成长的东风实现了营收的快速增长，但同时也伴随着下游需求的退潮迎来了业绩下滑的压力。
2019-2021年，以及2022年上半年，星宸科技营业收入分别为71,104.93万元、119,263.81万元、268,566.71万元和120,377.11万元，营收在2022年出现了下滑。公司表示，这主要是受宏观经济波动、行业需求变动和贸易摩擦等多重因素影响。
近几年，公司的营收虽上扬趋势，净资产的运营效率却不太乐观。报告期内，公司的加权平均净资产收益率（ROE）大幅下滑，分别为87.08%、44.89%、61.45%、19.06%。若剔除获得融资款的影响，其波动幅度可能会收窄，不过，回望今年的市场行情来看，其ROE表现仍可能会因营收下滑而走低。
值得一提的是，公司的负债规模也因获得股权融资款而大幅收窄，但仍高于可比公司中值水平。各报告期末，星宸科技的总资产负债率分别为72.77%、34.05%、30.98%、34.44%，而同期可比公司中值分别为11.17%、12.01%、15.63%、23.72%。发行人表示，公司尚处于快速发展阶段，经营规模较小，与同行业上市公司相比流动比率、速动比率较低，资产负债率相对较高。
从行业需求来看，受2021年芯片行业众多经销商及下游终端客户为规避缺货风险而大量囤积芯片的影响，行业供需失衡的情况得到缓解，导致公司下游客户需求出现疲弱，或将持续拖累公司业绩表现。
另外，受前述利空影响，公司在2022年已出现个别主要终端客户流失的情形。未来，若该客户的订单缺口不能被其他订单填补，公司的收入可能面临下滑的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
与上下游关系密切 上市前突击分红为哪般？
星宸科技短短几年的业绩腾飞，离不开行业环境的推动，更不离开上下游的殷切“关照”。公司前五大供应商和客户的业务往来占比颇高，未来经营稳定与否或受影响。
报告期内，公司向前五大客户销售金额及其占公司营业收入的比例为80.75%、83.69%、86.49%、86.45%，呈上升趋势，其中，2022年上半年公司向芯智国际有限公司及其关联方的销售额占比达49.55%，已构成高度依赖。公司对此解释称，公司新增主要终端客户客户C、客户J于2021年通过芯智国际有限公司及其关联方与公司建立合作。不过，一旦下游大客户经营战略发生变化或公司的产品不能满足其发展需求，公司的营收将会遭遇较大调整。
星宸科技不仅对下游依赖加深，对上游的依赖也较重。报告期内，公司向前五大供应商采购的金额分别为39,167.04万元、62,377.14万元、153,887.56万元和57,905.74万元，占采购总金额的比例分别为84.09%、79.43%、77.92%和81.04%，公司对主要供应商的采购比例较高。除此之外，公司IP和EDA供应商亦存在集中度较高的情况。若未来上游晶圆制造、封装测试等厂商的产能持续紧张，或供应商业务经营发生不利变化，无法有效保证对公司的供应，公司将面临供应链无法满足业务。
在与上下游深度绑定的同时，公司与控股股东的关系也是扑朔迷离。据了解，星宸科技的第一大股东为SigmaStar，自2020年以来，SigmaStar经过多次股权转让，最终其持股比例降至33.67%。此外，联发科间接控制SigmaStar100%股权，而星辰科技委托联发科及其控股子公司提供非核心的产品开发服务。
而截至2022年上半年，发行人未分配利润为60435.48万元，当期公司分红36378.95万元，将近几年的利润分配过半。一系列操作下来，发行人实现了控股股东上市前的分红套现立场，这是大股东也不看好公司后市？
未来市场将是星辰大海 研发实力或成发展软肋
近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，AI领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点，视频监控芯片被市场视为AI最好的落地场景之一，自然也引发了众多芯片研发企业的涌入，市场竞争愈加激烈。
而企业竞争比拼的核心技术实力。从发行人全部专利来看，公司共拥有已授权专利120项，其中境内发明专利18项，8项通过受让取得，境外专利102项，61项通过受让取得。再联想到公司与大股东联发科在公司近几年的资本运作，不得不让人担忧其经营的独立性和稳定性。
此次星宸科技创业板IPO计划募资约30.46亿元用于新一代AI超高清IPC SoC芯片研发和产业化项目、新一代AI处理器IP研发项目的建设，这其中有8.5亿元用于补充流动资金。前有3.64亿元高比例分红，后有上市融资输血，颇有上市为了圈钱的嫌疑。如果公司的大手笔募资能够切实为公司的规模扩张和技术革新打下一个坚实基础，并辅以合理的估值水平，投资者估计也是认可的。但经测算，公司估值大幅上涨，或将降低投资者参与的积极性。
据招股书资料，本次IPO公司将发行不超过4211.26万股，占发行后总股份的10%，据此计算，上市后公司的每股价格将在72元左右。在招股书中还可以发现，公司上半年的公允价值为59.67元/股。对比下来，短短数月公司每股价值就增长了超20%。
星宸科技的上市之路不可谓不顺畅，短短数年就实现了估值大涨，但这样一家在业务方面绑定上下游，在核心技术上又近一半专利来自受让所得，其未来的成长空间不得不令人担忧。
当前，正值AI技术迭代速度加快和新技术发展的探索阶段，若发行人能借大额募资实现产能扩张和技术革新，弱化其经营中对上下游的依赖，强化其产业地位，也或将有望成为视频监控领域的一颗新星。
